中国经济网编者按：宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司（以下简称“沃福百瑞”）将于9月10日首发上会，公司此次拟于深交所创业板上市，发行股数不超过2778.00万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为中天国富证券有限公司。沃福百瑞此次拟募集资金3.88亿元，其中，3.38亿元用于枸杞深加工综合建设项目，5000.00万元用于补充流动资金。
2017年至2019年，沃福百瑞营业收入分别为1.22亿元、1.86亿元、2.66亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.13亿元、1.57亿元、2.25亿元。
2017年至2019年，沃福百瑞归母净利润分别为1875.69万元、6581.11万元、8841.16万元；经营活动产生的现金流量净额分别为368.03万元、2661.34万元、3662.00万元。
中国经济网记者计算，2017年至2019年，沃福百瑞营业收入增速为118.98%，归母净利润增速为371.36%。
2017年至2019年，沃福百瑞资产总计分别为1.99亿元、2.85亿元、3.70亿元；负债总额分别为2824.13万元、5291.89万元、5843.34万元。
2017年至2019年，沃福百瑞应收账款余额分别为2258.91万元、5697.30万元、9818.38万元；占营业收入比例分别为18.57%、30.62%、36.85%。
中国经济网记者计算，沃福百瑞2017年至2019年应收账款余额增速为334.65%。
2017年至2019年，沃福百瑞应收账款账面价值分别为2115.67万元、5134.81万元、9300.39万元，占流动资产比例分别为18.30%、26.31%、34.66%。
2017年至2019年，沃福百瑞应收账款周转率分别为6.65次、4.68次、3.43次；行业均值分别为134.41次、103.53次、67.08次。
2017年至2019年，沃福百瑞存货账面价值分别为7279.64万元、8918.58万元、1.06亿元；占流动资产比例分别为62.95%、45.70%、39.49%；占资产总额比例分别为36.60%、31.34%、28.67%。
2017年至2019年，沃福百瑞存货周转率分别为1.12次、1.13次、1.36次；行业均值分别为3.03次、3.05次、3.09次。
2017年至2019年，沃福百瑞综合毛利率分别为34.05%、50.60%、50.01%；其中，主营业务毛利率分别为34.09%、50.06%、50.72%；可比上市公司主营业务毛利率均值分别为32.66%、34.82%、33.44%。
2017年至2019年，沃福百瑞枸杞干果毛利率分别为10.70%、27.18%、30.93%；枸杞浓缩汁分别为61.34%、73.93%、72.57%。
2017年至2019年，沃福百瑞对前五名客户销售金额分别为9082.40万元、1.50亿元、2.25亿元；占公司主营业务收入的比例分别为75.21%、82.38%、85.11%。
2017年至2019年，沃福百瑞来自第一大客户美国 Young Living 的销售收入分别为5210.47万元、8917.15万元、1.14亿元，占当年主营业务收入的比例分别为43.15%、49.01%、43.24%；来自第二大客户美国ABB&德国ABI的销售收入分别为2196.90万元、4764.54万元、9566.95万元，占当年主营业务收入的比例分别为18.19%、26.19%、36.25%。
2017年至2019年，沃福百瑞国内销售收入分别为3189.48万元、2555.72万元、3210.73万元；占公司主营业务收入比例分别为26.41%、14.05%、12.17%。
2017年至2019年，沃福百瑞国外销售分别为8886.46万元、1.56亿元、2.32亿元；占公司主营业务收入比例分别为73.59%、85.95%、87.83%。
2017年至2019年，沃福百瑞个人供应商数量分别为133人、95人、48人；采购金额分别为3373.08万元、3326.13万元、3602.07万元；占同期枸杞干果采购总额的比例分别为60.02%、43.62%、35.92%。
2017年至2019年，沃福百瑞非个人供应商数量分别为8家、11家、12家；采购金额分别为2246.43万元、4299.78万元、6426.27万元；占同期枸杞干果采购总额的比例分别为39.98%、56.38%、64.08%。
2017年至2019年，沃福百瑞向个人供应商采购均价分别为29.69元/公斤、29.42元/公斤、37.36元/公斤；向非个人供应商采购均价分别为40.66元/公斤、34.99元/公斤、40.48元/公斤。
招股书显示，沃福百瑞存在个人供应商在非个人供应商中担任股东/任职情况。其中，个人供应商张伟之子张文辉持有中宁县盛杞百源商贸有限公司100.00%股权，张治超为中宁县瑞祥红商贸有限公司股东，王大卫为德令哈合恒杞枸杞种植专业合作社成员、德令哈宏新枸杞种植专业合作社成员，马瑞君、马新父子分别为德令哈宏新枸杞种植专业合作社法定代表人、成员。
沃福百瑞还存在内销经销商兼任委托加工供应商情况。招股书显示，沃福百瑞内销经销商中，中宁县瑞祥红商贸有限公司同时为公司委托加工供应商，沃福百瑞2019对其销售收入为138.15万元；2017年至2019年，委托加工费分别为26.23万元、54.12万元、32.03万元。
沃福百瑞低价向关联方销售。2018年、2019年，沃福百瑞第三大经销商为膳源百健，对其销售收入分别为471.42万元、569.38万元。膳源百健成立于2017年7月，与沃福百瑞存关联关系，关联自然人吴佩实际持有膳源百健20.00%股权，吴佩为已转让子公司沃福贸易股权的股东。
2018年、2019年，沃福百瑞向膳源百健销售枸杞果汁饮料均价分别为77.59元/公斤、78.329元/公斤；向非关联方销售枸杞果汁饮料均价分别为131.57元/公斤、128.96元/公斤。
据证券市场红周刊报道，沃福百瑞个人供应商规模疑点多。报道称，沃福百瑞枸杞干果采购主要有个人供应商和非个人供应商，个人供应商占枸杞干果的采购比例近四成。招股说明书中，公司披露了个人供应商的名单，以及这些个人供应商在非个人供应商中的任职情况。
除了马瑞君/马新所在的德令哈宏新枸杞种植专业合作社有员工30人之外，其他几家公司的人员规模都在5人以下（来自于Wind数据），这些公司具体运营情况如何，是需要沃福百瑞做进一步披露的。个人供应商相对非个人供应商，在可控性上相对差一些，尤其是交易往来过程中，公司和个体户往来的钱款都是转给个人，这种方式在信息披露中较难查证。
此外，招股书显示，沃福百瑞存在委托采购情况，公司委托的潘太军、潘太山、张伟、张治超等4人，其中两人与公司实控人、董事长潘泰安有亲戚关系。其中，潘太军为公司董事长潘泰安之堂弟、总经理潘国祥之弟弟，潘太山为董事长潘泰安、总经理潘国祥之堂弟。
据时代周报，沃福百瑞营收依赖海外市场。从客户结构看，该公司客户集中度较高，其中，来自前两大客户美国Young Living、美国ABB销售收入占当期营业收入的比例分别为43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合计比重分别为61.3%、75.2%、79.5%，该公司前五大客户集中度高实质上是前两大客户集中度偏高。
据投资时报，沃福百瑞对出口依赖较重。报道称，受疫情及贸易环境变化等因素影响，过于依赖出口的销售模式或将增加其经营的不确定性。当前新冠肺炎疫情全球蔓延将影响一部分客户无法正常经营，沃福百瑞或将面临订单取消、国际物流受阻等情形，进而对公司出口销售造成不利影响。
据投资者网，沃福百瑞一个美国客户撑起半边天。报道称，沃福百瑞第一大客户美国Young Living的销售收入分别为0.52亿元、0.89亿元和1.14亿元，占同期主营业务收入的比例分别为43.15%、49.01%和43.24%，该客户主要采购的枸杞浓缩汁。从数据可看出，几乎一家美国公司就撑起了沃福百瑞的主营收入“半边天”。
尽管公司在招股说明书当中强调，与大客户之间的合作时年已久，合作关系也较为稳定。但如此高度依赖海外客户，是否会影响公司日后的经营？尤其是在近期中美关系紧张且又遭遇新冠疫情期间。
据蓝鲸传媒，沃福百瑞业绩存下降风险。沃福百瑞营收过度依赖于海外市场，此次受全球疫情的影响，海外企业或也过的比较艰难，因此可能会对公司业绩产生一定影响。此外，著名经济学家宋清辉也在接受蓝鲸记者采访时表示，应收账款余额/营业收入逐年增长，这个数据可能会对公司未来业绩产生潜在风险影响。此外，出口销售的模式导致公司应收账款会高于可比上市公司平均水平，说明公司海外业务并不健康，可能存在隐患。
