上海家化业绩同比增长17% 将聚焦化妆品专营店渠道

　　2014年三季报EPS为1.08元,同比增长17%,业绩符合预期。2014年前三季度公司实现收入41.7亿,同比增长16.5%,归属上市公司股东净利润7.3亿,同比增长16.9%,扣除非经常性损益的净利润为7.2亿元,同比增长16.1%,业绩符合预期。其中2014Q3实现收入13.5亿元,同比增长16.8%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长16.3%,EPS为0.23元。公司对2013年三季度会计差错进行追溯调整,下调2013年前三季度收入4.3亿至35.8亿。

　　  公司毛利率略下滑1.4个百分点,期间费用率保持稳定,整体经营性资产较为稳健。公司综合毛利率同比下滑1.4个百分点至61.9%,主要是由于毛利较低的花王占比提高。期间费用率方面,销售费用率略增加0.4个百分点至33.5%,管理费用率下滑1.7个百分点至9.6%。盈利质量方面,公司应收账款较年初增长1.7亿元至6亿元,存货较年初增加5867万元至5亿元,经营性现金流净额增加5157万元至9亿元,资产质量较为稳健。

　　 聚焦化妆品专营店渠道,持续打造两大超级品牌“六神”和“佰草集”,稳步推进多品牌多渠道战略。化妆品专营店近年来快速发展,增速远高于行业增速,公司以“一花一木”和“典萃”品牌专攻专营店渠道,目前“一花一木”已登陆一线城市屈臣氏。高夫品牌方面,去年下半年开始的调整已经完毕,未来将完成针对KA渠道的运营转型。公司两大超级品牌“六神”和“佰草集”增长稳定,六神前三季度有高个位数增长,佰草集渠道数量保持稳定增长,公司也在通过加强管理、提升终端形象、加大促销人员投入等方面提升单店店效。此外,公司也在积极关注行业内并购机会。

　　  化妆品行业前景广阔,仍保持较快增速,上海家化作为中国化妆品龙头底蕴深厚,发展均衡,维持买入评级。我们维持14-16年EPS为14-16年EPS为1.45/1.73/1.98元,对应PE为25/21/19倍,考虑到化妆品行业前景广阔,公司龙头地位较为稳固,维持买入评级。