此前，天威集团曾经是保变电气的第一大股东，并将上市公司资产纳入集团合并，两者都由兵装集团实际控制。
不过，在公司陷入经营困境后，兵装集团对保变电气的救助意向相当明确，但对于天威集团的支持措施却明显偏弱。
此前，在兵装集团的主导下，保变电气已陆续将旗下亏损的新能源相关资产(包括3000吨/年多晶硅项目、天威薄膜项目、风电叶片项目、长春新能源项目等)置换给天威集团。等到2013年末，保变电气合并范围内已无新能源类子公司，变成比较干净的输变电设备生产商。2014年以来，公司亦顺利扭亏，股票已撤销退市风险警示，债券也已恢复上市。而相对应的，天威集团则因新能源业务盈利恶化及计提减值而亏损幅度加大，直至资不抵债。
去年12月8日，保变电气发布公告称，证监会已经批准了公司向兵装集团进行定向增发的计划。同年12月30日，公司顺利完成向兵装集团定向增发，增发完毕后兵装集团对公司持股比例上升至 33.47%，而天威集团持股比例下降至 22.96%，从第一大股东变成第二大股东。由于天威集团将不再是公司第一大股东，也不能再将其纳入合并，没有了上市公司这块核心资产，集团能够控制的现金流产生资产大大减少。
据中金公司研究员许艳测算，按照天威集团和保变电气2014年合并报表各科目简单相减，再根据保变电气2014年净资产及天威集团对其持股比例简单核算“长期股权投资”为2.6亿元，天威集团总资产和净资产分别将下降64%和11%。
针对该事件，尽管公司主承销已于4月8日召开债券持有人大会，但是从公司4月14日发布的公告来看，两期中票持有人均未提出修正议案，并未争取到债券额外的增信支持。
许艳认为，主承销召开持有人大会不能改变集团对天威保变丧失控制权的事实，投资者只能尽量争取增信支持。最终结果表明，11天威MNT1的会议结果是“天威集团财务报表合并范围变更相关事项未获通过”，而11天威 MTN2出席会议持有人所代表的表决权数额未达到债券总表决权的2/3，会议也不生效。
许艳称，从天威集团2014年年报来看，公司总债务143.4亿元，其中短期债务40亿元，如果加上计入“应付债券”的将陆续于今年和明年上半年到期的两期中票和两期PPN合计45亿元后，短期债务将达到85亿元，而货币资金只有16亿元，整体看面临严重的集中兑付压力。
高危信用债“地雷”引爆
许艳认为，天威集团中票最终确认实质违约是超出市场预期的，而且是首单银行间国企公募债券违约，具有里程碑意义。
“尽管天威之前已经有过超日债和湘鄂债两只公募债券出现违约，而且天威集团的经营状况恶化也被市场所熟知，但基于天威的特殊情况，多数投资者仍对天威债券刚兑抱有很强的信心。区别在于，超日债和湘鄂债发行主体都是典型的民营企业，而天威集团是国有企业，而且是央企兵器集团的全资子公司。”
许艳称。“再加上天威中票本次只是付息不是还本，且付息金额不到9000万元，以之前信用事件最终被解决的经验来看，即使发行人确实丧失偿付能力，这个数字对于各利益相关方而言似乎并不是一个很难消化的金额，因此在到期前仍有被第三方兜底的希望。”
无疑，天威集团违约再次印证了其对当前“违约市场化进程加快”以及“二季度信用事件暴露风险加大”的判断。“特别是在今年二季度经济低迷、债券到期量大、低资质企业再融资仍然困难、面临年报和跟踪评级集中披露期的情况下，使得信用事件爆发的概率高企，而实质违约案例的增多会导致市场对于违约常态化和市场化的预期进一步增强。”许艳称。
