水泥价格上周持稳。在过去两周,水泥平均价格(全国性)持稳于253.33元人民币每吨,但河北和山西部分地区的水泥价格则下跌10元人民币每吨。在11月中旬,房地产开发和基础设施建设表现平平,导致水泥市场需求疲弱。而下雨天气也是一个不利的因素。平均库存水平(全国性)上周攀升至74.79%。
煤价上周继续下降。环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌3元人民币每吨至376元人民币吨,较去年同期低26.1。
山东山水债务违约,天瑞集团财务状况添不明朗因素。上周,山水水泥[0691.HK;供应]宣布于11月12日到期的20亿元人民币短期融资券将出现违约,而公司已提交清盘呈请及提出申请, 以期共同临时清算人(倘获开曼法院委任)将同债权人进行协商,并推动达成一项符合全体利益相关者最佳利益的整体重组计划。如果我们假设最坏的情况发生,即是股权持有人在重组计划后没法取得任何资金,则中国建材[3323.HK;持有]将需要注销15.6亿元人民币,相当于其股本的3.4%,这应该不会对其财务状况有重大影响(尽管这将再次损害公司在资产负债表管理能力方面的形象)。亚洲水泥[0743.HK;未评级]的母公司应能吸收潜在损失,因为其股本超过340亿港元。然而,天瑞水泥[1252.HK;未评级]母公司的财务状况则似乎较差。截至6月底,其股东权益约为177亿元人民币,我们估计其于山水的投资成本约为41.7亿元人民币。若该金额彻底注销,将相当于股东权益的23.6%。虽然这不会直接影响到上市公司(天瑞水泥),但如果投资者对母公司的财务状况存疑,这将难免为天瑞水泥股价添上不明朗因素。
我们覆盖的水泥股上周平均下跌7.1%。在山水水泥的违约事件发生后,市场情绪颇为疲弱。表现最好的股份是金隅股份[2009.HK;买入],股价下跌5.1%至5.61港元。表现最差的是华润水泥[1313.HK;买入],股价上周大跌9.4%。
