事件:我们近期调研了康美药业[0.33% 资金 研报],与公司高层进行了交流,就公司新培育的直销业务进行了深入探讨,我们看好公司直销业务的长期发展。
直销牌照资源稀缺,发展机遇难得
直销牌照一直是稀缺资源,自2006年至今,所有行业发放的总牌照数不超过50张。依托牌照资源的稀缺性,安利、雅芳和玫琳凯等一批直销企业成功壮大,少数企业在中国年收入超300亿元。康美药业是国内中药材资源的龙头企业,依托强大的中药材资源优势[1.00%],战略进入直销领域,已于14年1月顺利拿到直销牌照。目前,医药企业开展直销业务的尚不多,历史上曾有相关医药企业开展直销业务,但均因产品定位等原因退出历史舞台,公司注重分析总结此前类似企业的经验和教训。我们认为,医药企业未来诞生直销巨头将是大概率事件,公司面临难得的发展机遇。
直销业务4月启动,业绩超预期
公司今年4月正式开展直销业务,直销团队发展势头良好,直销员、经销商和优惠顾客数量日益增长。核心管理团队经验丰富,至6月底实现销售收入超1.2亿,毛利率预计超30%,净利率预计超10%。实际上,一般直销企业实现收入过亿需要2年以上培育时间,公司在短时间就取得成功,业绩超出预期。在此基础上,提出2014年保四亿争五亿的销售目标,结合公司的直销策略和销售布局,我们对公司完成预期目标充满信心。
主打产品参胶原即将上市,直销业务战略规划清晰
公司在直销方面目前尚在不断探索中,目前即将推出参胶原(主要成分为人参、灵芝和鱼胶),该产品定位于中端保健品市场,有望成为主打产品。
公司直销业务战略规划清晰:14年公司的直销业务侧重于探索实践;15年公司将侧重于各地分公司的建设和业务人员的开拓。16年公司的销售收入预计会有大幅提升,有望超10亿;未来5年即到2018年,直销业务的年营业收入达到30亿。如果目标实现,保守按10%的净利率计算,可实现利润达3亿,可增厚EPS为0.14元,有望成为新的增长极。
暂不考虑直销的业绩增厚效应,考虑到主营业务的增长,当前公司估值水平过低,投资价值明显。预计14-16年净利润分别为22.76亿、27.29亿和31.95亿,分别同比增长21%、20%和17%,EPS分别为1.04、1.24和1.45元,给予14年20倍PE,目标价20.80元,维持“买入”评级。
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