康美药业A股市场本周震荡盘升，股票向上的攻击势头并未削弱。循着在具备安全边际的基础上追求成长性的逻辑，本周《价值发现》栏目对康美药业（600518）进行了研究。
康美药业是一家全产业链布局的医药公司，主要从事中药饮片、化学药品等的生产与销售，以及外购产品的销售和中药材贸易。我们选择这家公司进行研究主要出于这样几点考虑：第一、公司业绩稳健，估值不高；第二，公司所谋者大，可值得期待。第三，公司适用的所得税率有望下调，直销牌照也被寄予厚望。
业绩稳健估值不高
康美药业最近几年在资本市场上很有名。2012年底，康美药业曾被连续质疑财务造假，尽管质疑并未得到官方确认，但这一负面信息在当时传播甚广。在这样的不利情况下，康美药业依然保持了稳健增长的态势，公司的经营团队也基本保持稳定，可以说，公司的经营团队整体上不错。
上半年，公司营业收入77.61亿元，增长27.12%；净利润10.27亿元，增长8.70%。经营现金流/收入达到1.22，经营净现金流/净利润达到1.25。这一数据整体上看是不错的。
其中，中药材贸易收入36.59亿元，仅增长4.85%，贸易增速有所下降。但是，今年上半年的中药材价格普遍处于下跌态势，可推测出中药材的贸易量增长幅度应该会更高。从毛利率看，反传销网，上半年中药材贸易的毛利率从去年底的25.72%下降到25.14%，在中药材价格降幅不小的情况下，毛利率基本保持了稳定。
中药饮片收入12.87亿元，增长38.93%。今明两年，北京毒性药材车间、亳州中药饮片生产车间在获得GMP认证都将增加产能。
此外，西药板块整体实现收入21.6亿元，同比增长82%，这得益于药房托管业务带来的地位提升。保健食品板块收入3.60亿元，同比增长86%。物业租售收入2.79亿元，同比下降7.03%，考虑到一季度时，这部分收入下滑83%，可看出这部分收入在二季度增长迅速。
从估值上看，由于今年以来股价表现远差于大盘，康美药业目前的动态市盈率为16.2倍，安全边际较高。
定位于行业标准制定者
在业绩稳健，底子雄厚的基础上，康美药业的野心带来了较大的期待空间。康美药业表现出来的状态并不是一个普通的行业领先者，而是行业领导者甚至标准制定者。以下三个方面可以作为例证。
第一，公司建设了“康美中药城”，直接把康美药业这四个字挂在了全球最大的中药材市场的牌坊上。康美中药城地处安徽省亳州市南部新区，位置优越，它是康美药业继收购亳州中药材老市场之后斥资15亿元打造的国际现代化的中药材专业市场。占地1000亩，建筑面积120万平方米，是目前全球最大的一站式药都。于2013年11月24日正式开业。在被康美药业收购前，亳州中药材交易市场就是国内上市品种最多、交易最为活跃的中药材专业交易市场。2010年康美药业接管该市中药材专业市场之后，就成立了康美（亳州）世纪国药有限公司，对中药材市场进行了公司化改制，进一步建立健全市场管理体制，并投资新建了目前国内标准最高的中药材专业市场——中国·亳州康美华佗国际中药城。去年11月份，芍花路亳州中药材专业市场交易大厅顺利完成整体搬迁，南部新区新建的中国·亳州康美中药城开业。根据《安徽省（亳州）现代中药产业发展规划（2009—2020年）》，政府规划在2020年达到全市中药交易额突破1000亿元的目标。
第二，公司通过主持中药企业论坛等活动，加强自己的行业地位。今年8月23日，第六届中国品牌药企沙龙（AdvancedPharmaceuticalsha－long，简称APS）在深圳召开，康美药业、东阿阿胶(000423,股吧)、云南白药(000538,股吧)、深圳三九、天士力(600535,股吧)制药、滇虹药业、哈药集团、江中集团、仁和集团等9家品牌药企出席。本届沙龙由康美药业作为轮值主席召集举行，沙龙议题为“创则新、变则通”，探讨行业变革时期的理念创新与技术创新等话题。通过这样的活动，康美药业在进一步加固自身的行业地位。
第三，公司于2013年初推出了康美中国中药材价格指数。这是首个由民营企业（康美药业）承担编制、运行的国家级价格指数，也是唯一的全国性中药材价格指数，被认为是目前国内最专业、最权威、最全面的国家级中药材价格指数。
所得税率有望下调
上半年，公司高新技术企业证书已过有效期（证书编号为：GF201144000270，有效期3年：2011年1月1日至2013年12月31日），因此公司所得税率是按25%计提。这是公司上半年利润增长远不如收入增长的主要原因。
不过，公司的高新技术认证正在操作过程中。根据半年报，公司高新技术企业重新认定申报材料已报送广东省科技厅并获得受理，目前处于评审阶段。从分析师们的预计来看，重新获评高新技术企业是大概率事件。“以高新技术企业的所得税率15%还原净利润，公司净利润上半年同比增长21%。”国信证券分析师邓周宇认为。
另外，公司的直销牌照给人以想象空间。公司今年4月正式开展直销业务至6月底实现销售收入超1.2亿，毛利率预计超30%，净利率预计超10%。一般来说，直销企业实现收入过亿需要2年以上培育时间，公司在短时间就取得成功，业绩超出预期。
综合来看，康美药业在质疑缠身的背景下连续多年业绩增长，这表现出公司经营团队的管理能力。考虑到公司的众多想象空间，我们认为该公司值得关注。
