康美药业2014业绩增长稳健 借助电商助力更上一层楼

　　事件评论

　　增长稳健，期待重获优惠税率：前三季度，公司收入同比增长22%，由于母公司高新企业资格到期，暂时按25%的所得税率计算，净利润同比增长8%，以所得税率15%还原净利润，同比增长22%，预计年底前母公司可重获高新企业资格。综合毛利率下降0.15 个百分点；销售费率基本持平，管理费率下降0.23 个百分点，财务费率上升0.24 个百分点。

　　中药饮片、西药贸易及保健食品高增长：前三季度，（1）中药饮片收入同比增长约50%。目前，北京中药饮片生产基地已取得GMP 证书，亳州基地、四川阆中基地正在办理生产认证等手续，预计年底前可通过认证。随着新增产能陆续释放，全年中药饮片业务收入增速有望超过45%；（2）中药材贸易收入同比增长约5%，药材贸易业务逐步精选林下参等优质品种；（3）西药业务中，自产药品收入同比略有增长。受益于医院药房托管工作的开展，西药贸易业务收入同比增长80%以上；（4）保健品、食品收入同比增速超过80%，公司与人保合作的直销业务已正式启动，前三季度贡献收入2 个多亿，有力促进了保健食品的销售；（5）商铺租售业务收入恢复增长，主要因为三季度亳州二期等项目已部分开始出售并结算。

　　电商业务步入发展快车道：（1）B2B 业务：中药材大宗交易平台（e 药谷）上线运行以来，依靠全国30 多处的仓储物流中心，反传销网，已制定上市品种标准近20 个，业务电子盘面达100 多亿元；（2）B2C 业务：“康美之恋”健康云平台项目已启动，旗下“康美商城”也已上线运行，中药材O2O 交易平台“康美中药城”也已上线运行。借助电商平台，公司保健品、食品、饮片及药材贸易等业务增长有望提速。

　　维持“推荐”评级：公司贯穿中药材上下游全产业链，中药材贸易业务稳定发展，饮片产能瓶颈逐步消除，下游消费品正快速增长，电商平台助力公司各项业务更上层楼。预计2014-2016 年EPS 分别为1.05 元、1.31元、1.65 元，对应PE 分别为15X、12X、9X，估值具有提升空间，维持“推荐”评级。