信号5：财务负担沉重
早先为了借新还旧或是补充营运资金，天威集团在银行间市场发行了多期债券。即便是替换高息银行贷款，对于原本已经债台高筑的天威集团，大规模的负债带来的高昂财务费用还是进一步增加了债务负担，提高了违约风险。
从2011年开始，天威集团的财务费用均维持在10亿元以上，2013年最高达到13亿元。财务费用在营业收入中占比就高达15%-20%，严重侵蚀公司利润。
截至2014年末，天威集团账面总资产129.17亿元，总负债209.53亿元，已处于严重资不抵债的状态。这些债务中，还包括天威集团发行的中长期债券，目前仍存续的包括2期中票和2期定向工具PPN，总规模45亿元。这些债券都将在一年内到期，最早的是2015年12月19日到期的PPN。现在连利息都付不起的天威集团，注定无法履约，届时如何处置债务本金，将是投资者和公司之间的博弈。
信号6：激进转型新能源“高位站岗”
光伏行业作为新兴产业，扩张抢占市场份额是击垮对手的最直接办法。更何况光伏行业的盈利模式是薄利多销，理论上拥有产能规模越大的企业盈利能力越强，而且获得地方政府政策支持和补贴的可能性越高。
兵装集团在进入天威集团后，起初确实是雄心勃勃地想将其打造为一个新能源平台，这从自2008年至2012年的三次增资累计14亿元、在上下布局游产业链可以看出。实际上，包括无锡尚德、超日太阳等光伏巨头，也都曾试图通过提高上游原材料自给率，来提升综合毛利率，进而提高企业的抗风险能力。
然而，根据国际光伏市场研究机构SolarBuzz的统计，截至2009年底，全球七大多晶硅厂商的产能已达到11.45万吨，当时中国国内已有产能达到4.4万吨，在建的有6万吨，共有10.4万吨。但是当时全球实际多晶硅的需求约为9.6万吨，总产能已经过剩。作为后来者，天威集团转型新能源业务恰逢是在行业周期由盛入衰的最高点，无异于“高位站岗”。
再者，作为新能源的主战场，欧洲遭遇债务危机令国内光伏企业猝不及防。欧洲削减太阳能发电补贴，作为上游原材料供应商中国光伏企业面临需求萎缩，利润受损。2012年，欧盟开始对中国光伏企业展开反倾销调查，最终中欧达成“价格承诺”协议，中方主动设定了每年出口欧洲的中国光伏产品限额，超出限额的中国光伏产品还需要交纳47.6%的反倾销税。
天威集团的转型和激进投资，根据行业背景和宏观形势而言，风险巨大。天威集团新能源投资决策不规范，公司治理难辞其咎。国家审计署2014年对兵装集团的审计揭露了这一问题。
根据审计署的报告，2008年至2012年，天威集团21个新能源固定资产投资项目中，有20个未经董事会审议等法定程序，涉投资额152.75亿元。天威集团未经国家发改委批准擅自上调投资计划，实施的境外新能源投资项目因设计缺陷等原因被迫停工、破产清算。截至2012年底，天威集团有3个投资项目超计划投资2.85亿元，未按规定报经主管部门审批；11个项目未经兵装集团审批即开工建设，涉及投资额24.85亿元。
信号7：大股东暗渡陈仓
尽管财务分析显示天威集团违约在所难免，行业处境也十分困难，但作为央企兵装集团旗下的公司，市场仍对国有股东出面兜底抱有信心。毕竟此前发生违约的只有民营企业。事实上，到利息兑付时为止，兵装集团对于本次事件并未表现出兜底的意思。而且从过去两年中的多次资产交割和股权划转显示，兵装集团不仅无意为天威集团债务兜底，而且早就在为隔离风险做准备。
随着2012年第三次增资结束（表3），天威集团仍未能扭转困境。这也令央企股东动摇信心，并从次年开始隔离风险。
资产重组起始于2013年6月，首先执行的标的就是作为上市平台的*ST天威。这时候天威集团已经运营困难，但手里的上市公司控股权仍是宝贵的资产，这也是债权人的偿债保障之一。作为实际控制人，兵装集团自然也要保全这一资源。于是，在兵装集团的策划下，天威集团将持有的3.52亿股、占总股本25.64%的保变电气股权转让给了兵装集团。天威集团虽然还是控股股东，但是持股比例已经下降至25.66%。
随后，在2014年12月，*ST天威向兵装集团定向增发1.61亿股，发行完成后，兵装集团的持股比例上升至33.47%，由*ST天威第二大股东变为直接控股股东，天威集团的股权就这样在一年半时间内被大幅稀释。
在获取*ST天威控股权的同时，兵装集团还在策划通过剥离不良资产提升上市公司的资产质量。天威集团则成了“接盘侠”。
2013年10月，*ST天威将旗下的天威长春、天威风电、天威薄膜、天威叶片等新能源资产置换至天威集团；作为置换交易的兑价，天威集团则将旗下天威结构、天威维修、保定保菱、保定多田、保定惠斯普、三菱电机等传统输变电业务资产以及部分房屋土地装入*ST天威。此外，天威集团还需要以现金支付差价7079万元。
根据交易记录显示，天威集团接手的四家新能源企业截至2013年8月份累计录得18.5亿元的亏损，是不折不扣的“包袱”，而置出的参股企业则为盈利或是小幅亏损，况且还有不动产和现金被装入了上市公司。
接下来，在2014年12月，*ST天威又向天威集团出售了所持天威英利7%的股权，再次得到了3.9亿元现金。截至2014年9月，天威英利亏损2.1亿元。这又是一次用不良资产套取现金的资本运作。
2015年3月，*ST天威摘帽去星，并更名为保变电气。对于押注*ST天威重组的股东来说，这算一场胜利。作为交易对手方的天威集团自然是降低融资能力了。对于天威集团的债权人而言，则意味着债务人的偿付能力严重削弱。
